01

A股复盘：市场先于经济，跨越了一个“轮回”

(资料图)

2023上半年，经济并未完全走出底部，对经济预期的变化，引领A股走过一个轮回。在经济“复苏-弱现实-再度下行”的轮回中，市场从“消费地产→TMT，中特估→全面承压”。一切都变了，但一切又好像都没变。

02

港股复盘：流水不争先，争滔滔不绝

港股在内外扰动下表现可谓“一波三折”，总结为三个关键词：一，“现实”追赶“预期”，经济弱现实向预期弱靠拢；二，外资的“折返跑”，受美元流动性和全球流动性分配的负面影响；三，中美科技股之辩，2021年后两者“身位差”持续拉大，风险溢价是拖累恒生科技的主要因素。

03

债市复盘：债牛是怎么炼成的？上半程“资产荒”，下半程“经济弱”

2023年4月之前在“资金中枢明确但经济修复”的作用下，利率债仍面临逆风处境，但信用债在配债需求较强，以及高信用利差的组合下，走出了“资产荒”行情。2023年4月之后，经济动能显著放缓，利率债从震荡转入牛市。

04

黄金复盘：加息尾声，牛途或未止

金价的上行由多重因素推动：一方面，美国经济受到银行业冲击影响，叠加美联储加息预期逐渐走向尾声，金价的配置价值得到提升；另一方面，以中国为首的全球央行，在2022年底以来大幅购买黄金，“买买买”的行为中，黄金中枢价格抬升。

05

商品复盘：全球需求走弱，商品无牛市

供需结构是商品市场定价的核心。2021年-2022年上半年，全球需求释放及供给端矛盾下，商品市场走牛。但随着中国需求2022年逐步放缓，以及全球经济预期2023年进一步走弱，需求端决定了商品市场，大幅走牛的概率不大。

06

“强弱之争” 尘埃落地，下半年经济怎么看？

经济的预期差，是决定资本市场走势的核心因素。2023年上半年经济的走弱已经成为了现实，下半年经济的预期差，可能来自于政策的变化：从居民投资支出，与企业资产负债表修复出发。当前的政策似乎已在“蠢蠢欲动”，未来“发展才是硬道理”。

07

加息尾部扑朔迷离，下半年全球资金重分配

美联储加息的核心决策，在于“经济、就业、通胀”的组合。一般而言，当经济走弱，通胀可控，失业率增加时，加息将变得“摇摇欲坠”。回到当下，美国服务业的强劲使得失业率尚未“告急”，通胀也在目标之上，但经济已从“高点”回落，制造业“低迷”，加息尾声或“虽迟但到”。最终，资金层面的流动，或将从“回流美国”走向“回流新兴市场。”

08

资产配置如何做？股修复，债票息，黄金或有弹性

在“国内经济弱复苏、稳增长政策或将加码、美联储加息渐进尾声”的下半年，资产配置或许应有三大方向：一，股修复，从估值及盈利两个维度修复；二，债票息，稳健类投资的“心头好”，短端票息为王。三，黄金或有弹性，随着加息尾声逐渐明朗，黄金或将开启新一轮中长期趋势。

（文章来源：富国基金）